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剧透:直到危机来临时你才会知道的事情  

2016-02-11 23:02:20|  分类: 金融市场 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2016/02/11 凤凰国际iMarke
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寻找金融危机的引爆点

全球金融市场的混乱正在不断加剧,无论是暴跌还是回调。似乎预示着全球金融市场在不远的未来将面临一场巨大的崩溃,而这一切现在可能已经开始。

原因很简单:泡沫最终会破裂。

当资产价格超过收入,泡沫上升可以得到维持。几个世纪前,荷兰人早晨起来后发现他们的郁金香仅仅就是一种花。而今天,公众仍然没有从200万亿美元的债务以及500万亿美元的无资金准备债务在目前情况下无法被偿还的事实中醒悟过来。但是,事实是越来越多的观察家已经意识到这一问题的严重。

为了让一些问题在事实基础上得到重设,我们需要列明一些事情。央行试图通过通货膨胀降低货币的价值来纠正“目前的情况”这一表述。正如央行所尝试的,但是央行并无法创造低通胀以使得大量债务成为可控的。

全面的通胀尚未发生。为什么没有呢?因为央行将新印刷的钱传递到富裕精英阶层手上的计划失败了。尽管鸡尾酒会上是社交非常活跃,但这些精英阶层仅仅关心一些资产的通胀情况,例如私人飞机,顶层豪宅,艺术品,珠宝等等。是的,富人正在制造通胀率,但是种类错了。

更糟糕的是,所有国家央行所带来的将是是巨大的,充满破坏性且可能不受控制的通缩怪兽。人们正担心下一次危机,相信下一次危机将会带来创纪录的损失,人们将因为失去工作和梦想破灭而处境悲惨,甚至会发生战争或严重的社会动荡。

ZeroHedge直言:下一次经济崩溃将比我们历史上经历过的任何一次都要更加严重和更加剧烈。这个世界从未遭遇我们今天所遇到的情况。之前的大萧条仅仅是货币方面的问题。大萧条的前期,中期和后期中都有丰富的资源,闲置的产能和大量愿意工作的工人。一旦金融系统得到重置,这些因素推动着经济从低谷重新走向高峰。

而这一次事情却有些不同:我们缺少充足的且高净值的石油。很多人可能会认为“嘿,现在的油价非常低”。是的,这的确没错,但这仅仅是短暂的。记住价格与净能源不是同样的事情,能源是需要人们去开采的。一旦全球经济试图重新提速,我们会发现油价将会迅速反弹。油价的迅速反弹将会与高昂的债务产生冲突,经济增长带来通胀上升,也会使得债务的负担变得更加沉重。

而在过去,全球并不缺少高净值的传统石油,而缺少的部分都由低净值石油所替换。考虑一下怎样才能使北海地区的原油产量减少,这一地区的石油是从焦油砂中提炼出来的。从原油产量或油价的角度来看,一般的观察者无法发现什么。但是从焦油砂中提炼出石油是需要很多能源的。因此,在这种能源交换下,未来可以用于全球经济增长的能源将会减少。

仅从油价的角度来看,我们繁荣顶峰的模型包括了油价对于维持目前的经济来说太高了(天花板),而油价对于石油公司来说太低而无法应对财务上的负担(地板)。天花板和地板之间的距离正在接近。但是当两者之间的距离已经不足以维持经济增长时,那么我们能做的仅仅就是让我们的经济目标变得更加实际或至更低水平。

当这一切发生时,大部分人将不得不经历生活方式的简化。人们将经历一种混乱的,情感上的困难。这不是在制造恐慌,这仅仅是数学(这也是我们鼓励人们在今天拥有一种有弹性的生活方式的原因。这样可以使得自己避免遇到这种混乱,可以以一个乐观的心态迎接未来)。

过多的债务

我们对于全球经济和金融体系所存在的致命缺点的看法自2008年前以来一直没有变,那就是过多的债务。

下图清楚的显示了目前全球经济和金融体系的窘境。一个人的债务以一个人收入的两倍速度增长在数学上永远是不可能的:

图:1970年至2015年美国债务(蓝色)和GDP(红色)增长走势图

从上图中我们可以看到目光狭隘会很快造成谬误。借贷速度超过收入增加的速度将会终止,因为不得不这样。再说一次,这仅仅是数学。央行官员的眼中似乎看不到数学,所有的央行都将债务看作一种解决方法而不是问题。

尽管2008年的信贷危机给了央行官员重新审视自己政策的机会,但是各国央行却创造了有史以来最迅速的信贷积累过程:

图:2000年第四季度,2007年第四季度和2012年第四季度债务增长情况及组成情况

各国央行没有吸取历史的教训。

图表中的全球债务数字进一步上涨,2016年第一季度达到200万亿美元,因为你要知道到2000年前全球累计的债务仅为87万亿美元(这还仅仅是债务还不包括无资金预备的负债)。2007年底至2014年年中,短短7年的时间中,债务增加了近57万亿美元。

这是个好方法么,还是个重大的错误?

银行陷入困难

2016年开年的几周中,很多银行的股价大幅下滑至受压区间。对冲这些银行违约风险债券的价格则大幅上涨。

尽管我们无法确切得知困扰这些银行的问题是什么,但是根据历史提供的指引,我们可能直到下次危机到来临时才能得知。但是我们可以从外部的情况分辨出情况非常不乐观。

但是在今天这个内部联系超级紧密的全球银行体系中,如果一块多米诺倒塌,那么其他银行将一同倒下。牵涉其中的银行太多,没有人可以预测未来一定会发生什么。这也是为什么现在银行领域的举措开始让人们感受到了2008年金融危机发生时的感觉:

冈德拉奇表示,“主要金融类股票目前的交易价格低于金融危机时的水平是令人担心的。(2016年2月5日)

DoubleLine资本首席执行官冈德拉奇表示,目前主要的金融类股票的交易价格低于金融危机时的水平是令人担心的。

冈德拉奇以德意志银行和瑞信作为例子表达了其对于股市的不乐观看法。两家银行股价本周跌至其20世纪90年代以来的最低水平。

冈德拉奇指出,“我们看到主要金融公司的股价低于金融危机时的水平,特别是欧洲的公司,这是非常令人担心的。你知不知道瑞信的股价已经低于2009年的水平。德银的股价也低于2009年时的水平。而现在人们正在讨论整个全球银行系统面临内爆的可能。”

这一次麻烦可能会从欧洲开始,我们现在已经看到德意志银行面临的巨大困难。但是在意大利,银行的不良贷款率达到了18%,减值贷款也达到了两位数。这些问题贷款加在一起超过了意大利GDP的20%,这是一个巨大的问题。

意大利银行的不良贷款或减值贷款比例可能会上升至25-30%。这意味着整个银行业将会完蛋。无力偿还债务将会被重组秃鹫们所接管。

平均来说,对一个银行准备金率仅为10%左右的银行业来说,当一家银行的不良贷款率接近准备金率时,那么问题不是很大。接近15%时,银行尚有能力控制。接近20%,银行需要考虑找一个不良贷款问题解决专家。而达到25%或30%,那么银行的老板可以考虑逃亡了。

下图更全面的显示了欧洲的全面问题。图中欧洲的问题用黄色表租出,显示这些银行目前的糟糕的处境:

图:各大银行股市表现示意图

欧洲金融类股票的极度疲弱以及其他一些板块的不佳表现大幅拖累了整个欧洲股市。今年以来的跌幅已经抹去了2015年的全部涨幅,并且已经跌破股市头肩顶的颈线。

图:2014年12月至2016年,欧洲斯托克斯600指数走势图

自今年年初开始,银行类股价就开始暴跌:

德银:-28.3%

瑞信:-29.9%

摩根士丹利:-22.6%

花旗:-22.0%

巴克莱:-21.7%

美银:-21.2%

瑞银:-20.3%

苏格兰皇家银行:-19.6%

这些巨大的损失都是在短期内实现的,这有着巨大的意义。尽管主要股指试图将损失最小化,但是原来投资于这些关键金融龙头股的资金纷纷逃离股市。

当我说“关键”,我的意思是指标准普尔500指数和其他主要股指的巨大盈利是虚假的。商业银行所谓的盈利都是来自于央行的输血和宽松的货币政策。

我们需要担心什么呢?让我们来列举一些,有些因素可能是联合在一起拖累了银行的盈利。这些因素包括:自营和并购交易营收的下滑,固定收益曲线以及负利率带来的利润下滑。

但是,我们不得不考虑到未来将没有援助计划的可能性。为什么呢?主要是因为在当前环境下尝试进行援助计划会带来政治上的麻烦。全球范围内公众对于银行充满了怨恨,特别是在美国。美国总统初选中民主党人正在对华尔街提出谴责。市场有可能将这一因素已经考虑到价格中么?

或者是这些银行正在玩火并再一次引火烧身。我知道银行持有着一大批能源行业垃圾债券,这些债券需要被冲销。我们怀疑很多银行已经注意到冲销太多的衍生品合约会带来问题。

但是一切正在恶化

如果近期最大的风险仅限于银行业的问题那就好了,但是事实并不是这样。

油价的暴跌是非常残酷的,但是暴跌似乎还未结束。油价的暴跌正在演变成石油公司资本的流逝,这是过去一年中我们一直警告的。油价暴跌所带来的影响将超过我们的预期,这一切正在发生。(Oscar)


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